Quais os motivos que a Renault teria para rediscutir a fusão com a FCA?

Você nem sempre sabe o que tem até acabar. Os investidores da Renault, que chamaram de "mesquinha" a oferta de fusão de 15,3 bilhões de euros da Fiat Chrysler Automobiles, reconhecerão esse sentimento.

A Fiat, presidida por John Elkann, retirou sua oferta de fusão 50-50 na semana passada, citando "condições políticas na França". Além da intromissão do governo francês, as negociações sofreram acusações de que o plano do grupo ítalo-americano desvalorizava a montadora francesa. O fundo de ativistas CIAM disse que o acordo de Elkann implicava um valor negativo para o core business da Renault.

No valor de face está certo. A participação de 43% da Renault na Nissan Motor valeu 11,1 bilhões de euros antes da abordagem de Elkann. O grupo também tem ações da Daimler, da Alemanha, avaliadas em 780 milhões de euros. Seu braço financeiro, o RCI Banque, tinha um valor contábil de 5,2 bilhões de euros no final de dezembro. Estes somam mais de 17 bilhões de euros. Isso implica que a proposta da Fiat coloca um valor negativo de 1,8 bilhão de euros no principal negócio de carros da Renault.

No entanto, essas somas simples precisam ser ajustadas. A aliança da Renault e da Nissan impede que o grupo francês controle seu sócio japonês ou venda sua participação sem permissão. O valor tangível de sua participação é um fluxo regular de dividendos, que totalizará 598 milhões de euros este ano, usando estimativas Refinitiv. Esses pagamentos valem cerca de 5,7 bilhões de euros nos próximos 20 anos, assumindo que não há crescimento e aplicando uma taxa de desconto de 10%.

A Renault poderia vender sua participação na Daimler, mas provavelmente teria que aceitar um desconto no preço de mercado. Assumindo um corte de cabelo de 15%, a exploração vale 663 milhões de euros. Enquanto isso, as fortunas do braço de financiamento da Renault estão ligadas ao setor automobilístico em dificuldades, e as avaliações dos bancos europeus estão em queda. Assim, um preço de três quartos do valor contábil, ou 3,9 bilhões de euros, parece mais realista.

Deduzam tudo isso da oferta da Fiat e restam 5 bilhões de euros em valor patrimonial para as operações automotivas da Renault, que geraram 1,2 bilhão de euros em ganhos no ano passado. Suponha que a receita líquida diminua 1% em 2019 e o múltiplo de encaminhamento seja superior a quatro vezes.

Essa é uma avaliação mais baixa do que os investidores da Renault esperavam, mas não é negativa. Também é semelhante à oferta múltipla da Fiat colocada em suas próprias operações. Mais importante ainda, um acordo entregaria 5 bilhões de euros de economias anuais, compartilhadas igualmente entre os dois grupos. Isso faz com que reiniciar as negociações de fusão seja uma prioridade.